Por Darren Barbie – 27 de abril de 2022 (Hart energy)
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La disciplina de capital de E&P se pinta con un pincel amplio. Los estrictos controles sobre el gasto, la devolución del flujo de efectivo a los accionistas y la recompra de acciones constituyen la capa superior brillante de una imagen mucho más compleja.
Escondido entre toda esa restricción fiscal, sin embargo, ha estado la prisa de las compañías de petróleo y gas aguas arriba por quemar su deuda, o al menos deshacerse de ella y refinanciarla lo más rápido posible.
La deuda, que eliminó tantas E&P antes y durante la pandemia, ahora es una mala palabra en el espacio upstream. nadie lo quiere Entonces, si bien las empresas de exploración y producción devolvieron más efectivo a los accionistas en 2021, pagaron 1,7 veces más para la reducción de la deuda de lo que distribuyeron en efectivo a los accionistas, según Fitch Ratings.
Si bien es probable que aumente el gasto de capital moderado, los accionistas y la deuda serán lo primero, dijo Fitch Ratings en un informe del 14 de marzo del analista Mark Sadeghian.
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“Los precios de la energía y el flujo de efectivo operativo significativamente más altos probablemente conducirán a métricas de apalancamiento inferiores a 2,0x y, en algunos casos, inferiores a 1,0x para algunos emisores en 2022”, dijo Sadeghian. “Los perfiles crediticios de E&P ya han mejorado desde 2020 con reducción de deuda, actividad de refinanciamiento, capex disciplinado y generación mejorada de FCF [free cash flow]. El efecto de los precios más altos del petróleo… dependerá en gran medida de las decisiones de asignación de capital y de la cantidad de efectivo resultante que las empresas utilizarán para más capex versus distribuciones”.
Eso se compara con la perspectiva de Fitch para 2021, en un momento en el que la mayoría de las E&P con crédito de grado de inversión pudieron acceder a los mercados de deuda pública, pero solo un puñado de empresas upstream con calificaciones crediticias B pudieron acceder al mercado de bonos senior no garantizados después de la pandemia.
Una mirada rápida a casi tres docenas de E&P también muestra que 2021 se convirtió en un año de refinanciamiento masivo de deuda. Entre las 32 empresas de E&P que emitieron deuda el año pasado, una revisión realizada por Hart Energy encontró que refinanciaron más de $22,200 millones.
Los equipos de gestión también han establecido umbrales de deuda que habrían desconcertado a sus predecesores derrochadores. Continental Resources Inc., por ejemplo, está en camino de cumplir su objetivo de apalancamiento de menos de 1,0x deuda/EBITDAX en 2022, a pesar de la compra de activos de Delaware Basin por $3,250 millones a Pioneer Natural Resources Co.
El programa de capital de Devon Energy Corp. incluye una recompra de $1,000 millones, un dividendo variable y el objetivo de retirar una deuda de $1,000 millones en 2022 y 2023, dijo David Deckelbaum, analista de Cowen.
Hess Corp. planea buscar una reducción de deuda de $500 millones. Incluso Occidental Petroleum Corp. provocó la ira de algunos inversionistas cuando compró Anadarko Petroleum Corp. En mayo, el Wall Street Journal informó que Occidental estaba saliendo de su “agujero de Anadarko”.
“Anticiparíamos un enfoque en el rendimiento del capital, ya que Oxy [Occidental Petroleum] ha reiterado previamente un objetivo de deuda de $ 25 mil millones antes de que se tomen decisiones sobre el rendimiento del capital, y pronosticamos que la compañía alcance ese nivel de deuda neta en el 1T22 y se acerque a ~1.0 x apalancamiento para fin de año en nuestra plataforma de precios actual”, dijo Deckelbaum.
Otras empresas están en camino de estar libres de deudas en un futuro no muy lejano.
Es probable que Antero Resources Corp. (AR) apunte a una reducción de deuda de hasta $700 millones además de la recompra de acciones. “Proyectamos AR para generar $ 1.4 mil millones de FCF en 2022 y con el pago de la deuda para tener solo $ 1.6 mil millones de deuda total. Para fines del 2T23, proyectamos que AR esté libre de deuda neta”, dijo Deckelbaum.
Fitch Ratings señaló que las fusiones y adquisiciones estratégicas seguirán siendo populares entre las empresas, ya que los flujos de efectivo siguen siendo flexibles y los precios de las acciones aumentan. Pero las empresas “generalmente se mantienen reacias a las fusiones y adquisiciones que diluyen el crédito, prefiriendo niveles de apalancamiento más bajos y balances más saludables”, dijo Sadeghian.
La encuesta de Goldman Sach también siguió mostrando que la reducción de la deuda desempeña un papel importante en los planes de la empresa para 2022, según un informe del 14 de marzo del analista Neil Mehta.
Ovintiv Inc. está en camino de lograr un objetivo de deuda neta de $ 3 mil millones al final del segundo trimestre en función de los precios por encima de la franja y convertirá el flujo de efectivo libre adicional en la reducción de la deuda y pequeñas adquisiciones complementarias.
“Creemos que el enfoque de la empresa, además de lograr su objetivo de deuda neta, estará en su capacidad para compensar las presiones inflacionarias a través de la eficiencia operativa”, dijo Mehta.
EQT Corp. tiene como objetivo una reducción de deuda de $ 1.5 mil millones para fines de 2023 y más recientemente ofreció $ 206 millones de sus notas al 3% de $ 568 millones, según Cowen. Goldman Sachs espera que la empresa mejore su apalancamiento de 2,3x en 2021 a 1,1x para 2023.
Compañías como Murphy Oil Corp. están priorizando la deuda neta, con el objetivo de la compañía de reducir la deuda a $ 1.4 mil millones y “mantenerse encaminado para lograr su objetivo de deuda neta para el segundo semestre de 2022”, dijo Mehta.
Las empresas de Gassier, como Southwestern Energy Co., también han reiterado sus planes para reducir la deuda neta a EBITDA de 1,0x a 1,5x.
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