Por Alex Longley
El costo para los productores de petróleo de fijar el precio al que venden su crudo se ha disparado debido al colapso de la industria de la aviación.
Esta semana se supo que México podría estar tratando de organizar su cobertura anual del precio del petróleo, el programa soberano más grande de su tipo en el mundo. Además de México, los productores de todo el mundo, desde Oklahoma hasta el Mar del Norte, intentarán garantizar el precio futuro de sus barriles, a menudo a través de operaciones de opciones que pagan si el mercado del petróleo colapsa.
Sin embargo, sus esfuerzos se han vuelto mucho más costosos en los últimos meses porque las aerolíneas no están haciendo el lado opuesto del comercio asegurándose contra los altos precios. Con los vuelos internacionales aún muy por debajo de donde estaban antes de la llegada del Covid-19, las aerolíneas prácticamente han abandonado el mercado de opciones, lo que significa que el costo de los contratos para los productores de petróleo se ha disparado.
“Se está volviendo extremadamente difícil para los grandes productores protegerse sin los grandes flujos de las aerolíneas”, dijo Thibaut Remoundos, fundador de Commodities Trading Corp. en Londres, que asesora a los productores de petróleo sobre sus estrategias de cobertura. “Algunos no tienen otra opción y tienen que gastar una prima para comprar opciones de venta, que son caras”.
En tiempos normales, productores como México comprarán opciones de venta bajistas, cuya volatilidad normalmente sería una fracción más alta que una opción de compra alcista equivalente. Cuando los viajes aéreos se detuvieron en las profundidades del brote del virus, esa relación, conocida como sesgo, explotó. En otras palabras, las opciones de venta para asegurar contra una caída de precios se dispararon en relación con las opciones de compra comparables. La relación no muestra signos de volver a la normalidad.
En el mundo esotérico del mercado de opciones de petróleo, los consumidores, en particular las aerolíneas, tienden a administrar sus facturas de combustible comprando opciones de compra para limitar lo que normalmente es su mayor costo individual. También venderán put para abaratar esa transacción. Pero con los viajes aéreos tan restringidos, muchos menos están vendiendo las opciones de venta que los productores quieren comprar, aumentando el costo de las ofertas de productores.
La prima de las opciones de venta se mostró claramente el jueves. Un conjunto de contratos para 2021 que bloquearían $ 40 el barril para un productor que se negocia a un costo de $ 4,10 el barril. En promedio, el año pasado, cuando el petróleo era más alto y la volatilidad más baja, una opción equivalente habría sido entre 1,25 y 1,50 dólares más barata, dijo Remoundos.
Si bien el problema afecta a todos los productores de petróleo, la cobertura mexicana, si está sucediendo, como sospechan muchos comerciantes, sería el ejemplo más claro. En años anteriores, el país pagó mil millones de dólares para asegurar el valor de sus ventas de crudo.
Muy delgado
“El mercado de cobertura para la combinación mexicana es muy escaso”, dijo el mes pasado el ministro de Finanzas mexicano, Arturo Herrera.
La caída de los flujos de consumidores se produce después de que las aerolíneas sufrieran pérdidas por miles de millones de dólares en derivados del petróleo que resultaron inútiles cuando el virus impidió que las personas volaran. El colapso de los viajes aéreos globales significó que mantenían posiciones deficitarias que cubrían el combustible que ya ni siquiera se usaría.
Hay pocas señales de que la situación mejore pronto. En julio, la aerolínea europea Ryanair Holdings Plc dijo que no reanudará la cobertura de combustible hasta que el mercado esté libre de Covid-19. Cuantos más transportistas sigan su ejemplo, menos compañías habría para hacer efectivamente el lado opuesto de las coberturas de los productores de petróleo.
Siempre que las opciones de venta sigan siendo caras, será más costoso para todos, desde los productores de esquisto de EE. UU. Hasta las empresas del Mar del Norte, y los estados productores, utilizar opciones para asegurar su producción.
“Con la volatilidad implícita alta en comparación con hace un año, el costo de cobertura será un poco más alto si solo está comprando una opción”, dijo Harry Tchilinguirian, director de estrategia de materias primas de BNP Paribas. “Puede reducir su costo de cobertura real, en el caso de un productor, vendiendo una opción”.
