Por Mariana Durao, Vinícius Andrade y Peter Millard
La introducción de Joaquim Silva e Luna a los mercados financieros globales fue tan complicada como parece. Las acciones de Petroleo Brasileiro SA se desplomaron cuando el general del Ejército fue elegido para hacerse cargo del mayor productor de petróleo de América Latina, ya que los analistas se apresuraron a aplastar las calificaciones de venta de las acciones.
La preocupación era que el ex militar sin experiencia en la industria petrolera accediera a las demandas del gobierno de combustible barato y abundantes empleos de la empresa controlada por el estado. Después de todo, su predecesor fue despedido a través de una publicación de Facebook después de una pelea con el presidente Jair Bolsonaro por los precios de la gasolina y el diésel.
Cuatro meses después, y todo el retorcimiento de manos parece completamente incorrecto. Las acciones de Petrobras están de vuelta donde estaban antes de que Luna asumiera el control, y los analistas que instaron a los inversores a vender han cambiado casi por completo el rumbo. Eso se debe a que Luna se limitó a vender partes del negocio y establecer precios de combustible basados en el mercado, el plan de juego establecido por el hombre al que reemplazó, el querido del mercado Roberto Castello Branco. Luna logró su victoria más reciente con el mayor acuerdo de capital de la región este año, recaudando $ 2.3 mil millones al vender una participación en un distribuidor de combustible que no formaba parte del negocio principal de exploración y producción.
Ahora, sin embargo, el director ejecutivo de Petrobras se enfrenta a su mayor prueba hasta el momento, ya que es criticado por la industria del transporte por elevar los precios domésticos del combustible esta semana por primera vez durante su mandato. Los camioneros, tradicionalmente una parte importante de la base política de Bolsonaro, están en armas y una vez más amenazan con ir a la huelga, solo tres años después de que un paro laboral por problemas similares paralizó el comercio, provocó que el ganado se quedara sin alimentación y retrasó el crecimiento económico durante el año.
“Le dijimos a Luna que un nuevo aumento no sería aceptable”, dijo Plinio Nestor Dias, presidente de un sindicato de camioneros de 20.000 miembros, después de reunirse con Luna la semana pasada. “Nos pillaron con la guardia baja. Han encendido la pólvora “.
Petrobras tiene una política de ajustar regularmente los precios del combustible para seguir las tarifas internacionales, que han subido más de un 20% este año. Pero los períodos de precios altos históricamente han dado lugar a que la empresa subsidie los combustibles para motores brasileños para contener la inflación. Si el crudo sigue subiendo hasta los 100 dólares el barril, como ahora predicen algunos bancos de inversión, pondrá a Luna bajo una mayor presión para proteger a los consumidores y recibir un golpe.
La forma en que Luna defienda las finanzas de Petrobras en medio de la presión de los camioneros, el presidente y las consecuencias de cualquier huelga ayudará a determinar si la compañía puede asegurar su papel como un importante proveedor de petróleo en un mundo donde se espera que solo los proyectos más grandes y rentables sobrevivan al transición energética en curso.
Prueba de acidez
“Veremos la prueba de fuego cuando Luna necesite traspasar precios de combustible mucho más altos a los consumidores”, dijo Patrick Pereira, gerente de cartera de Legacy Capital, que posee acciones de Petrobras.
Bolsonaro, que ya recortó drásticamente los impuestos al combustible a principios de este año para apaciguar a los camioneros, ha estado criticando los costos más altos mientras se prepara para una campaña de reelección el próximo año. Si bien Bolsonaro no puede ordenar directamente a Petrobras que cumpla sus órdenes, el gobierno es el mayor accionista y nombra a la mayoría de los miembros de la junta.
“El precio del combustible tiene que reducirse, y eso es todo”, dijo Bolsonaro la semana pasada en una transmisión en las redes sociales.
“Alinear los precios con el mercado internacional es clave para asegurar que el mercado brasileño continúe abasteciéndose sin riesgo de escasez”, dijo la oficina de prensa de Petrobras en respuesta a una solicitud de comentarios.
Los administradores de activos brasileños, incluidos Atalaya Capital, Legacy e Ibiuna Investimentos, dicen que Luna ha tenido un comienzo positivo en sus esfuerzos por vender activos y reducir la deuda. Los inversores ven perspectivas de una sólida generación de efectivo en medio de precios del petróleo más altos y espacio para mayores ganancias en la acción, que cotiza con un descuento en relación con sus pares.
“Aprovechamos el aumento del ruido político a principios de este año para impulsar nuestra posición”, dijo César Paiva, administrador de fondos de Real Investor en la ciudad de Londrina. “Incluso si el petróleo sigue subiendo y la empresa no traspasa completamente a los consumidores el aumento de precios, se encuentra en un momento excepcional en términos de generación de efectivo y se espera que continúe el proceso de desapalancamiento”.
Para visualizar nuestro portafolio de cursos
ingresa dando click acá
Valoración descontada
La acción se cotiza a 3,8 veces el valor empresarial para adelantar el Ebitda, por debajo de su promedio histórico y muy por debajo de las métricas de los gigantes petroleros estadounidenses Exxon Mobil Corp. y Chevron Corp., según datos compilados por Bloomberg. Petrobras ha estado cotizando con descuento frente a sus pares estadounidenses desde aproximadamente 2015, cuando terminó el superciclo de materias primas más reciente, y la brecha se ha ampliado en los últimos trimestres.
Si bien el riesgo de intervención política persiste, la valoración “excesivamente descontada” y las sólidas perspectivas de ganancias respaldan la acción, dijo Andre Lion, gerente de cartera de Ibiuna.
Lion construyó una posición en acciones de Petrobras a fines del año pasado y aumentó sus participaciones luego de los resultados del primer trimestre. Espera que la deuda bruta de Petrobras caiga a 60.000 millones de dólares, el umbral que genera mayores dividendos, en el tercer trimestre. Actualmente es de alrededor de $ 71 mil millones.
Uno de los partidarios poco probables de Luna es Marcelo Gasparino, un abogado que fue elegido miembro del directorio de Petrobras por accionistas minoritarios en abril. Renunció el mismo día para presionar por miembros adicionales de fuera del gobierno, y es un candidato en una reevaluación para los próximos meses. Para Gasparino, el mero hecho de que Luna no haya descarrilado las ventas de activos ha generado confianza.
“Luna es hábil”, dijo Gasparino. “Dejar que las cosas sucedan ya es muy positivo”.
Luna también ha tenido suerte. Una gran parte de los aumentos en el precio del combustible nacional ocurrió antes de que asumiera el cargo. Desde entonces, una moneda local fortalecida ha abaratado las importaciones y reducido la presión para elevar los precios de la bomba. Aún así, los mercados internacionales del petróleo han seguido subiendo y el real se ha desplomado en las últimas semanas, presionando una vez más los precios internos para alinearse con la realidad global.
Los camioneros convocaron una huelga el 25 de julio. Luna negoció con los mismos sindicatos que el ministro de Defensa en 2018, cuando un paro laboral debido al aumento de los precios del combustible paralizó el país y terminó solo cuando Petrobras acordó suspender temporalmente los aumentos. El gobierno finalmente reembolsó a Petrobras los subsidios, pero fue una señal de advertencia para los inversores.
“El mercado siente curiosidad por ver cuál será la reacción de la administración, si se apega a una política independiente de fijación de precios del combustible incluso en un escenario más desafiante”, dijo Renan Vieira, socio fundador de Tarua Capital, en Río de Janeiro. “Estamos esperando esta gran prueba”.
Descarga la Revista de PETROBANCA del mes de Junio 2021
