Por Tracy Alloway – 17 de marzo de 2022 (World oil)
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El operador de materias primas Pierre Andurand ve un camino para que el petróleo crudo alcance los 200 dólares a finales de año, mientras los mercados históricamente ajustados luchan por aumentar la producción y reemplazar el suministro perdido de Rusia.
Estima que se han sacado de circulación unos 4 millones de barriles por día como resultado de la invasión rusa de Ucrania y las restricciones posteriores para hacer negocios con el gobierno de Putin. Si bien la liberación de petróleo de las reservas estratégicas de petróleo podría ayudar a impulsar el suministro a corto plazo, es probable que la industria energética no pueda aumentar la capacidad para compensar por completo los barriles perdidos.
El petróleo ruso probablemente estará fuera del mercado incluso si Putin acuerda algún tipo de alto el fuego inminente con Ucrania, dijo el fundador de Andurand Capital Management LLP en el último episodio del podcast Odd Lots . Mientras tanto, los productores de esquisto y algunos miembros de la OPEP también tendrán dificultades para impulsar la producción después de años de inversión insuficiente.
“No creo que de repente dejen de pelear, vuelva el petróleo. No va a ser el caso. El petróleo se va a acabar para siempre”, dijo. “Tendremos que vivir con precios más altos para mantener baja la demanda, para que se trate un poco más como un producto de lujo y también para acelerar la transición energética”.
El suministro más ajustado de productos básicos “en realidad limitará el tipo de objetivos económicos que podremos tener”, dijo. “Mucha gente simplemente asume, ya sabes, en su modelo económico que podemos tener tanto producto como queramos. Es solo una cuestión de demanda. Pero no, esta vez será una restricción de suministro”.
Andurand se ha hecho un nombre gracias al comercio exitoso de materias primas en momentos particularmente volátiles, obteniendo riquezas para él y sus inversores en el proceso. Por ejemplo, acortó el petróleo cuando los precios cayeron drásticamente en territorio negativo en abril de 2020 con una oferta que superó la demanda mientras los comerciantes se quedaron sin almacenamiento físico para el crudo.
Ahora, él ve que el mundo enfrenta potencialmente la situación opuesta, con un suministro tan limitado que algunos participantes del mercado podrían tener dificultades para entregar crudo físico incluso cuando los precios al contado se disparan.
“Entonces, por ejemplo, digamos durante los tiempos de Covid cuando la demanda colapsó repentinamente un 20% de la noche a la mañana, construimos muchos inventarios en un corto período de tiempo. Y, ya sabes, la infraestructura del mercado, ya sabes, no fue construida para soportar ese tipo de eventos de perder el 20% de la demanda mundial de la noche a la mañana. Entonces, el nivel de almacenamiento vacío en realidad solo podría tomar un mes y medio de esta demanda realmente baja antes de que todos los tanques estuvieran llenos. Y así, en abril de 2020, cuando todos los tanques estaban llenos, básicamente si todavía hay algo de producción que necesita ser movida. Nadie puede comprar ese petróleo y ahí es donde los precios pueden volverse negativos.
Y como usted dice, cuando estamos en el escenario opuesto donde los inventarios son muy bajos y hay lugares en el mundo donde se entregan ciertos contratos, como Cushing en Oklahoma para WTI, donde los tanques están todos vacíos y no hay petróleo. en esos tanques nunca más. Si alguien tiene futuros largos y trata de recibir petróleo en ese lugar y en ese momento, bueno, nadie puede entregarlo, y luego puede ir a cualquier precio. Entonces, en general, lo que sucede es que el tipo de los llamados especuladores están en el medio para ayudar a que el precio se mueva lo suficiente para que nunca estemos en una situación en la que los tanques estén llenos o vacíos.
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Entonces significa, de alguna manera significa, ya sabes, que los precios no han subido lo suficientemente rápido y durante el tiempo suficiente para traer más oferta adicional o reducir la demanda antes de que nos quedemos sin inventario. Y ahí es donde a veces la gente se pregunta, ¿sabes cuál es el papel de los especuladores? Quiero decir, en realidad es descubrir precios y también dar las señales correctas a los productores y consumidores para que no se queden sin capacidad de almacenamiento o sin inventarios, porque entonces los precios pueden ir a cualquier parte…”
Una de las preguntas que surgen regularmente con respecto al petróleo es el grado en que las decisiones de política inclinadas a ESG tomadas por la actual administración de EE. UU. están limitando la nueva producción de petróleo. Sin embargo, para Andurand, este es un factor secundario detrás de las consideraciones financieras y físicas más sencillas. Él cita dos factores principales para la oferta interna silenciada.
“Entonces, el primero es que ya se ha perforado todo, quiero decir, gran parte del petróleo fácil en los EE. UU. Ya sabes, generalmente cuando vienes con un nuevo campo, una nueva cuenca, bueno, los productores perforarán donde es más fácil obtener el petróleo y, con el tiempo, llegarán a donde es un poco más desafiante. Así que diría que ahora, el esquisto estadounidense ha estado produciendo a gran escala durante 10 años y todavía hay espacio, ya sabes, para otros 10 años de suministro también fuerte. Pero no estoy seguro de que haya espacio para muchas décadas de alta producción y definitivamente metas de alta producción. Entonces, parte de esto se debe al hecho de que los campos se están volviendo un poco más maduros.
Y otra razón también es porque, ya sabes, muchos de los productores de petróleo de esquisto en los EE. UU. han perdido mucho dinero, se han centrado en aumentar la producción a lo largo de los años, y endeudarse un poco y en realidad no ser rentable. . Ya sabes, la mayoría de ellos perdieron mucho dinero en algún momento. Toda la industria había quemado $ 600 mil millones en efectivo y los accionistas habían recibido un gran golpe. Entonces, a los productores les gustaba que la producción aumentara en los EE. UU., pero las empresas no eran rentables. Ahora empiezan a empezar a ser rentables. Ahora, finalmente, a los precios actuales, obtienen un flujo de caja positivo y buenas ganancias. Y los accionistas de esas empresas presionan a los directores ejecutivos para que no aumenten la producción demasiado rápido, porque si van demasiado rápido y los precios vuelven a caer, entonces pueden perder dinero.
Esta renuencia a invertir más, después de que la industria gastara más de medio billón de dólares en el ciclo anterior, no es una visión única.
Los analistas y los participantes de la industria lo citan regularmente como la razón principal por la que no hemos visto una respuesta de suministro más sólida a medida que aumenta el precio del crudo. En un episodio reciente del podcast, hablamos con el analista de la industria Rory Johnston , quien planteó el mismo argumento básico. Jeff Currie de Goldman Sachs Group Inc. ha señalado regularmente el grado en que los incentivos del mercado financiero están recompensando a las empresas que optimizan el flujo de caja, mientras que las desalientan a invertir más.
En una entrevista viral reciente con Bloomberg TV , el CEO de Pioneer Natural Resources Co. dijo que el esquisto estadounidense no puede crecer mucho más, independientemente de lo que quiera la Casa Blanca, en parte debido a limitaciones físicas, incluida la mano de obra, pero también debido a las demandas de los inversores.
Y como señala Andurand, la oferta potencial también está restringida en otros lugares además de los EE. UU. Algunos miembros de la OPEP+, particularmente en África, han tenido problemas para alcanzar sus cuotas de producción permitidas, debido a años de deterioro de la infraestructura
. En última instancia, es el nivel de $ 200, dice, donde comenzamos a tener una destrucción real de la demanda y un equilibrio potencial del mercado.
“Creo que, como cerca de $200 por barril, mucho más que hoy. Siento que no hay destrucción de la demanda a $110 el barril y tendremos que subir significativamente antes de que la demanda pueda bajar lo suficiente. Pero eso también suponiendo que no haya un mandato del gobierno y algún tipo de confinamiento, donde digamos dos días al mes, no estamos haciendo nada. Y estamos en confinamiento dos días al mes. Quiero decir, podría haber algunas soluciones como esa para reducir la demanda, pero si no hay un mandato del gobierno, entonces creo que alrededor de $200 de petróleo serán suficientes para que la demanda equilibre el mercado”.
Si bien $200 parece una cifra extremadamente alta, otros en la industria también creen que es posible. En enero , el operador de materias primas Doug King dijo que el barril podría alcanzar ese nivel dentro de cinco años. El ministro de Petróleo de Nigeria también ha dicho que podría llegar tan alto antes de volver a caer al rango de los 150 dólares.
Andurand mismo ve un proceso de aclimatación de la economía a números cada vez más altos.
Así que creo que, ya sabes, hay mucho sesgo de actualidad en general en la mente de las personas. Generalmente nos acostumbramos a los precios recientes. Y al principio pensamos que $100 es caro. Nos quejamos, no digo nosotros, como se queja la gente en general. Y luego se acostumbran a $100 y luego se quejan a $120 y luego se quejan a $140. Pero se acostumbran a niveles más altos con el tiempo. Entonces es una cuestión de, ¿sigue valiendo la pena usar este aceite? Ya sabes, y si miras desde 2008, $150 entonces son $220 hoy en dólares de hoy, si como medida de inflación, tomas el deflactor del PIB global, entonces son $220. Entonces, la forma en que lo pienso es, ¿es más optimista hoy que entonces? Sí, es más optimista hoy que entonces.
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