Por Scott Squires y Jonathan Gilbert
En los 99 años transcurridos desde su fundación para bombear los campos petroleros de la Patagonia, la perforadora energética argentina YPF SA ha sido azotada por innumerables auges y caídas. Si los mercados petroleros mundiales no estaban colapsando, al parecer, Argentina estaba sumida en una crisis de deuda que estaba causando estragos en las finanzas de toda la nación.
Sin embargo, nunca la compañía había sido empujada a un incumplimiento a gran escala de ningún tipo. La noticia de esto llegó de una manera extraña: los funcionarios de la estatal YPF enviaron un comunicado de prensa en la oscuridad de la noche en el que presentaban un plan para cargar a los acreedores con pérdidas en un canje de deuda.
Implícita en su declaración había una amenaza que los comerciantes entendieron de inmediato: no llegar a un acuerdo de reestructuración podría llevar a una suspensión total de los pagos de la deuda, y comenzaron a descargar frenéticamente los bonos del perforador de esquisto a la mañana siguiente. Hoy, unas dos semanas después, los valores se cotizan a tan solo 56 centavos por dólar.
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Los acreedores, incluidos BlackRock Inc. y Oaktree Capital Group de Howard Marks, se están preparando para negociaciones a mano alzada solo cuatro meses después de cerrar un acuerdo de reestructuración con el gobierno que marcó el tercer incumplimiento soberano del país solo en este siglo.
La caída de YPF subraya cuán duro ha golpeado la pandemia tanto a la industria petrolera mundial como a la eternamente perjudicada economía argentina. Los dólares ahora son tan escasos en Buenos Aires que el Banco Central se negó a permitir que YPF comprara el monto total que necesitaba para pagar los pagarés que vencen en marzo. Esa fue la causa inmediata del anuncio de reestructuración.
Una visión más amplia revela un declive constante en las finanzas de la empresa desde que el gobierno la renacionalizó en 2012 y la obligó a aumentar las nóminas, mantener artificialmente bajos los precios internos del combustible y escatimar en inversiones, lo que llevó a cuatro años consecutivos de producción de petróleo y gas. declina.
YPF ahora debe llegar a un acuerdo con los acreedores para obtener sus finanzas y así impulsar la inversión en la formación de esquisto Vaca Muerta, rica en gas, en la Patagonia.
La tarea es aún más urgente a medida que se acerca el invierno sudamericano con YPF incapaz de satisfacer la demanda interna de gas, lo que significa que Argentina tendrá que impulsar las importaciones, y desembolsar la preciada moneda fuerte, en medio de un aumento global de los precios.
“La decisión del banco central realmente puso a YPF entre la espada y la pared”, dijo Lorena Reich, analista de deuda corporativa de Lucror Analytics en Buenos Aires.
Oficialmente, YPF dice que el canje es voluntario y que seguirá pagando todos sus bonos, se canjeen o no. Pero ciertamente no es así como los inversores entienden la situación, y las compañías de calificación dicen que la propuesta constituye un intercambio en dificultades que equivaldría a un incumplimiento.
En general, YPF está buscando reestructurar $ 6.2 mil millones en bonos, retrasando un total de $ 2.1 mil millones en pagos de deuda hasta fines del próximo año para poder invertir el dinero en impulsar la producción. El acuerdo ofrece a los inversionistas una ligera ventaja frente a los precios actuales de los bonos, pero dejaría a los acreedores con pérdidas de hasta un 16% sobre una base de valor actual neto, según cálculos de Portfolio Personal Inversiones, una corredora local.
Si bien algunos inversores habían anticipado que YPF trataría de refinanciar su deuda a corto plazo, sin imponer pérdidas, el plan para reestructurar prácticamente todos los bonos extranjeros de la compañía fue una gran sorpresa.
“La oferta cruzó la línea de la razón”, dijo Ray Zucaro, director de inversiones de RVX Asset Management en Miami, propietario de los bonos de YPF. “No había ninguna razón para que tuvieran que incluir todos los bonos cuando solo necesitaban alivio en los pagarés con fecha corta”.
YPF dice que incluyó todos sus valores en el canje para darles a todos sus tenedores de bonos una oportunidad justa de canjearlos por un nuevo pagaré respaldado por exportaciones con vencimiento en 2026 que ofrece más protección que la deuda no garantizada.
Los acreedores han comenzado a formar grupos para negociar los términos de la reestructuración y, aunque las conversaciones no han comenzado en serio, la empresa dice que está dispuesta a negociar. El 14 de enero, YPF enmendó algunas de las reglas para su solicitud de consentimiento después de la protesta de los inversores por un problema de procedimiento.
Crisis de efectivo
La crisis de liquidez de Argentina no podía llegar en peor momento para YPF, que ya enfrentaba una caída de la demanda debido a la pandemia. El perforador necesita más inversión para aumentar la producción de esquisto intensivo en capital en Vaca Muerta a medida que disminuyen los campos tradicionales envejecidos. Se espera que gaste $ 2.2 mil millones en 2021 después de los miserables $ 1.5 mil millones del año pasado. Pero eso todavía está muy lejos de los más de $ 6 mil millones al año que invirtió a raíz de la nacionalización.
A medida que la compañía busca ahorros en el mercado de bonos, también está recortando otros costos, recortando salarios y reduciendo su abultada fuerza laboral en un 12%. Está tratando de vender participaciones en algunos campos petroleros, así como su sede en Buenos Aires, un elegante rascacielos de vidrio donde los ejecutivos atienden llamadas con vistas al vasto estuario del Río de la Plata hacia Uruguay.
Fundada en 1922 como una de las primeras compañías petroleras enteramente estatales del mundo, YPF pasó de gobiernos nacionalistas a dictaduras militares hasta principios de la década de 1990, cuando fue vendida a Repsol SA, con sede en Madrid, como parte de un breve intento de liberación. subir la economía. En 2012, el gobierno de izquierda de la presidenta Cristina Fernández de Kirchner expropió el 51% de la empresa y finalmente pagó a Repsol $ 5 mil millones en bonos por su participación. El valor de mercado de YPF hoy es de solo $ 1.6 mil millones.
La negativa del banco central a venderle a YPF los dólares que necesita para pagar sus obligaciones, a pesar de los esfuerzos anteriores de la empresa para refinanciar su deuda a corto plazo, es una mala señal para todos los bonos corporativos extranjeros de Argentina, según la firma de servicios financieros TPCG. La preocupación es que si la empresa insignia del país no es elegible para comprar dólares al tipo de cambio oficial, ya que el banco busca retener reservas en moneda fuerte, nadie más lo hará tampoco.
“El mensaje del banco central es bastante claro”, dijo Santiago Barros Moss, analista de TPCG en Buenos Aires. “Simplemente no hay suficientes dólares en Argentina para las empresas en este momento”.
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